بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

نمایش فرمول:؟فرمول های ریاضی به عنوان MATHML رمزگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax به منظور بهبود نمایشگر خود نمایش داده می شوند. جعبه را برای خاموش کردن MathJax از آن جدا کنید. این ویژگی به JavaScript نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی فرمول کلیک کنید.

هدف از این مطالعه بررسی نقش نوسانات گزینه ها و گسترش پیشنهادات به عنوان متغیرهای ریزساختاری در تعیین اینکه آیا روند تشکیل قیمت بازار ارز در پاسخ به اطلاعیه های کلان اقتصادی با تغییر در درک ریسک و هزینه های معامله مشخص می شود. این یافته ها حاکی از آن است که به نظر می رسد ویژگی های رفتاری شرکت کنندگان در بازار ملاحظات کلان اقتصادی را به خود جلب می کند. شاخص های نوسانات و گسترش پیشنهادات نسبت به بازده فارکس نسبت به اعلامیه ها حساس تر بودند ، که مستقیماً حاکی از جذب ضعیف دانش مشترک در نرخ ارز است. بازده فارکس ، گسترش پیشنهادات و شاخص های نوسانات آسیب پذیری کمتری نسبت به اعلامیه های چینی نسبت به ایالات متحده ، انگلیس ، ژاپن و یورو نشان داد. علاوه بر این ، یافته ها با کاهش هزینه های معاملاتی در بازارهای ارزی ، نقش چین را به عنوان ارائه دهنده نقدینگی جهانی نشان می دهد. پیامدها نشان می دهد که مدلهای اصلی اقتصاد کلان باید انتظارات ناهمگن عوامل را بر اساس درک خطر نسبت به رویکرد جریان سفارش داشته باشند.

1. مقدمه و پیشینه

رویکرد ریزساختار بیان می کند که محتوای اطلاعاتی که مربوط به اطلاعیه های کلان اقتصادی است ، مانند تقاضای نقدینگی ، محافظت و تغییر تحمل ریسک ، ممکن است بر نرخ ارز تأثیر بگذارد (M. D. D. Evans & Lyons ، 2002a). رویکردهای ریزساختار غنی شده با دینامیک جریان سفارش نرخ ارز در اطراف اصول ، اما سایر عوامل تعیین کننده مورد بررسی قرار می گیرند یا کشف نمی شوند (Abolaji Daniel Anifowose ، 2018 ؛ Du et al. ، 2018 ؛ M. D. D. Evans & Lyons ، 2002a ، 2002b). با این حال ، مطالعه حاضر به بررسی محتوای اطلاعاتی که از طریق تجارت محافظت و تغییر تحمل ریسک از طریق "نوسانات گزینه ها" به ویژه و یک مؤلفه نقدینگی (گسترش پیشنهادات) برای توضیح پویایی نرخ ارز پیرامون اطلاعیه های کلان اقتصادی که جدیدترین و جدید بودن آن است ، بررسی کرده است. سهم این تحقیق.

اولین مشارکت این تحقیق استفاده از یک جزء جدید از نوسانات ضمنی گزینه ها برای پیش بینی تغییرات نرخ ارز است. این مطالعه دو روش ممکن برای مقابله با عدم اطمینان بازار را فرض کرد. هر یک از فعالان بازار دارایی های اساسی خود را می فروشند تا از عدم اطمینان آینده جلوگیری کنند، که به نوبه خود باعث جریان سفارش می شود یا از طریق معامله گزینه ها در برابر عدم اطمینان آتی محافظت می کند. این نشان می دهد که محتوای اطلاعاتی در اطلاعات خصوصی با مشارکت کنندگان بازار که از طریق تجارت دارایی ها یا پوشش ریسک از طریق گزینه ها اعمال می شوند، حفظ می شود. از این رو، افزایش معاملات گزینه های خرید نشان دهنده نوسانات فزاینده است که بر قیمت دارایی ها یا ارزهای اساسی تأثیر می گذارد. با این حال، این مطالعه نوسانات ضمنی گزینه ها را در نظر گرفت که علامت تجاری هیئت بورس گزینه های شیکاگو (CBOE) است که به عنوان «شاخص ترس سنج» شناخته می شود (Whaley, 2000). احتمالاً، نوسانات ضمنی گزینه ها، ادراک بازار از ریسک یا معیاری را برای اندازه گیری نوسانات کوتاه مدت در نظر می گیرد. سهم دوم این تحقیق استفاده از متغیر دیگری از اختلاف قیمت پیشنهادی است که نقش اساسی در ارزیابی عملکرد و رفتار بازار ایفا می کند و یک عامل محرک ضروری در اجرای معاملات فوری است. ادبیات ریزساختار به ارتباط مجاور گزینه ها با نوسانات ضمنی با نقدینگی بازار اشاره می کند (پرداخت پیشنهادی-خریدی).

آیا این متغیرهای گزینه دلالت بر نوسانات و پویایی نرخ ارز پیش بینی قیمت پیشنهادی-فروش به طور مستقیم یا غیرمستقیم حول اطلاعیه های کلان اقتصادی دارند؟به نظر می رسد استفاده از اعلان های اقتصاد کلان برای بررسی رفتار گزینه ها، نوسانات ضمنی و اختلاف قیمت پیشنهادی، که سهم اساسی این تحقیق است، ضروری به نظر می رسد. علاوه بر این، این تحقیق شامل اقتصادهای نوظهور مانند چین و چهار ارز بزرگ USD، EUR، JPY و GBP است. ادبیات قبلی در مورد رویکرد ساختار خرد بر نرخ ارز بازارهای بالغ متمرکز بود. از این نظر، مقایسه نتایج اعمال شده در یک بازار نوظهور که در آن عوامل خارجی تأثیر قابل توجهی بر مسیر توسعه اقتصاد داخلی دارند، به ویژه جذاب تر خواهد بود. بازارهای فارکس اقتصادهای در حال گذار ممکن است ویژگی های متفاوتی را نسبت به بازارهای ارز اصلی نشان دهند. با این حال، با اهمیت روزافزون چین در اقتصاد جهانی، افزایش پیچیدگی در آزادسازی مالی و آسیب پذیری اخیر نرخ ارز CNY.

مطالعه حاضر با معرفی متغیرهای خرد ، مکانیسم پیش بینی ارز خارجی را مدرن کرده است ، یعنی گزینه ها حاکی از نوسانات و هزینه معامله (گسترش پیشنهاد) در اطراف اطلاعیه های کلان اقتصادی ایالات متحده ، چین ، انگلیس ، ژاپن و منطقه یورو است. این مطالعه بررسی شده است که آیا گزینه ها حاکی از نوسانات و گسترش پیشنهادات است ، در پاسخ به اطلاعیه های کلان اقتصادی ، هر بخشی از اطلاعات را به نرخ ارز توصیف می کند ، که به ویژه اطلاعات ارزشمندی را برای متفکران پولی ، بازارهای مالی و شرکت کنندگان در بازار به دست می آورند تا جهت بازار را پیش بینی کنند. و بهبود راندمان معاملات در بازارهای ارزی.

بقیه این مقاله شامل بخش های زیر است. بخش دوم در مورد داده ها و روش شناسی مورد بحث قرار می گیرد ، در حالی که بخش سوم نتایج و بحث ها را روشن می کند. بخش چهارم نتیجه گیری از مطالعه را در بر می گیرد. سرانجام ، بخش پنجم به پیامدهای خط مشی ، محدودیت ها و دستورالعمل های مطالعه آینده می پردازد.

2. بررسی ادبیات

عدم موفقیت مدلهای کلان اقتصادی در توضیح و پیش بینی حرکات در نرخ ارز باعث شده است که دو بعد متنوع تحقیق: یکی متمرکز بر پیامدهای قیمت گذاری دارایی از طریق رویکرد ارزش فعلی استاندارد و دیگری متمرکز بر رویکرد ریزساختار به بازار فارکس باشد.(Flood & Taylor ، 1996 ؛ J. J. Frankel & Rose ، 1995 ؛ J. A. J. A. Frankel & Rose ، 1994 ؛ Meese & Rogoff ، 1983a ، 1983b ؛ Taylor ، 1995). رویکرد بعدی ادبیات ریزساختار بازارهای فارکس سعی در روشن شدن مکانیسم القاء انحرافات از اصول داشت (Flood & Taylor ، 1996 ؛ R. K. R. K. Lyons ، 2001 ؛ Taylor ، 1995). رویکرد ریزساختار پویایی کوتاه مدت نرخ ارز را در نظر گرفته است.

شرکت کنندگان در بازار اطلاعات عمومی را متفاوت تفسیر می کنند ، که نقش تجارت را برجسته می کند. با این حال ، ممکن است محتوای اطلاعات متفاوتی تصور کند. اول ، محتوای اطلاعات در دسترس عموم است و به طور مشابه توسط اکثر معامله گران ارزیابی می شود و همچنین به طور مستقیم و بلافاصله در مدل های سنتی به قیمت ها می پردازد. دوم ، محتوای اطلاعات دانش مشترک یا متداول نیست اما تفسیر آن دشوار است (Glosten & Milgrom ، 1985 ؛ Kyle ، 1985 ؛ R. R. Lyons ، 1995). در این حالت ، به عنوان اطلاعات خصوصی و پراکنده در نظر گرفته می شود و از طریق فرآیند تجارت به قیمت ها منتقل می شود (M. D. D. Evans & Lyons ، 2002a). سوم ، محتوای اطلاعاتی که مربوط به اطلاعیه های کلان اقتصادی مانند تقاضای نقدینگی ، محافظت و تغییر تحمل ریسک است ممکن است بر نرخ ارز تأثیر بگذارد (M. D. D. Evans & Lyons ، 2002a) . Abolaji Daniel Anifowose (2018) ، Anifowose و همکاران.(2018) و M. D. D. ایوانز و لیونز (2002a ، 2002b) بر روند معاملات متمرکز شدند و جریان سفارش را به عنوان تعیین کننده اصلی پویایی نرخ ارز در نظر گرفتند. با این حال ، تجارت گزینه ها (ابزارهای محافظت) و نقش معامله یا هزینه معاملات هنوز کاوش نکرده است که می تواند نتایج ارزشمندی را در پیش بینی نرخ ارز هدایت کند. محتوای اطلاعاتی که در اطلاعات خصوصی با شرکت کنندگان در بازار که از طریق تجارت دارایی ها اعمال می شود یا از طریق گزینه هایی که توسط پیشنهاد شده است ، حفظ شده است (Eberbach et al. ، 2021). از این رو ، افزایش تجارت گزینه های خرید ، نوسانات نصب را نشان می دهد و بر دارایی ها یا ارزهای اساسی تأثیر می گذارد.

ادبیات اولیه شواهد نشان می دهد که این گزینه ها حاکی از شاخص نوسانات به طور قابل توجهی نرخ ارز را پیش بینی می کنند (Cais et al. ، 2007 ؛ Ishfaq ، Qiong ، Abbas et al. ، 2018 ؛ Ishfaq ، Rehman et al. ، 2018 ؛ Kang ، Ki-Hong et al.. ، 2014 ؛ کانگ ، یون-جونگ و همکاران ، 2014). به همین ترتیب ، Du et al.(2018) گزارش داد که هزینه معامله (گسترش پیشنهادات) نقش مهمی در ارزیابی عملکرد و رفتار بازار و عامل اصلی محرک در اعدام های فوری تجارت دارد. مطالعات اولیه از اقدامات خطرهای خارج از کشور پست و سابق آن استفاده می کنند تا تأیید کنند که هر دو گزینه حاکی از نوسانات و گسترش هستند با هم مرتبط هستند و می دانند که اندازه گیری خطر با عرض گسترش پیشنهادات مثبت همراه است (بلک ، 1989 ؛ Boothe ، 1988؛ گلسمن ، 1987 ؛ وی ، 1991).

مطالعات قبلی نشان داده اند که نوسانات گزینه ها و گسترش پیشنهادات با اطلاعات کلان مرتبط است (Degennaro & Shreceves ، 1997 ؛ Ederington & Lee ، 1996 ؛ Ishfaq et al. ، 2017 ؛ Kim & Kim ، 2004). با این حال ، نقش نوسانات گزینه ها و هزینه معاملات در جمع انتظارات در مورد اصول کلان اقتصادی هنوز در ادبیات مورد مطالعه قرار نگرفته است. جدول A1 یافته های مطالعه قبلی را برای هموار کردن راه برای سهم این مطالعه خلاصه می کند.

3. داده ها و روش شناسی

3. 1داده ها

داده های فرکانس روزانه ساختار غنی از اثرات اعلامیه ها را منتقل می کند. مجموعه داده های مورد استفاده در این مطالعه شامل دوره هفت سال از 16 مارس 2011 1 تا 28 نوامبر 2017 است. اولین جریان داده ها شامل نرخ ارز و گسترش پیشنهادات جفت ارز USD/CNY ، JPY/CNY ، GBP/CNY ،و EUR/CNY در فرکانس روزانه از یک پایگاه داده بسیار قابل اعتماد "بلومبرگ".

در این مطالعه همچنین از پنج گزینه اصلی دلالت شده با شاخص های نوسانات VIX ، VXFXI ، BPVIX ، JYVIX و EUVIX استفاده شده است. منبع داده از وب سایت رسمی هیئت مدیره Chicago Shown Options Exchange (CBOE) ناشی می شود. گزینه ها دلالت بر نوسانات تعریف شده به عنوان انتظار بازار برای زندگی باقی مانده از گزینه ها (حدود 30 روز) ، همچنین به عنوان "شاخص ترس سرمایه گذار" شناخته می شود. در این مطالعه ، گزینه های حاکی از نوسانات نشان دهنده انتظارات بازار ارز است (Whaley ، 2000). ارزش بالای گزینه ها حاکی از نوسانات است که شرکت کنندگان انتظار دارند که بازار بی ثبات تر شود و برعکس. با این حال ، گزینه ها دلالت بر نوسانات برای مبادلات سهام ، صندوق های مبادله ای مبادله (ETF) ، ارزها ، کالاها و غیره محاسبه می شود. این مطالعه گزینه هایی را در نظر گرفته است که حاکی از نوسانات شاخص نوسانات یورو (EUVIX) ، شاخص نوسانات ین ژاپنی (JYVIX) و شاخص نوسانات پوند انگلیس (BPVIX) ، نوسانات گزینه های شاخص S& P 500 (VIX) و شاخص نوسانات ETF (VXFXI) است.

این مطالعه همچنین متغیرهای ساختگی اعلامیه های کلان اقتصادی ایالات متحده ، چین ، انگلیس ، منطقه یورو و ژاپن را بر اساس نمونه در دو هفته ، ماهانه و سه ماهه در نظر می گیرد اما بر اساس کشور متفاوت است. از آنجا که این مطالعه از متغیرهای جدید رویکرد ریزساختار استفاده می کند ، به نظر می رسد که تأثیرات کلیه اعلامیه های برنامه ریزی شده در نمونه را بررسی کنید ، یعنی شرکت کنندگان در بازار ساعت و دقیقه انتشار آنها را از قبل می دانند به استثنای محتوای اطلاعاتی و ممکن است در یک واکنش نشان دهندزمان کوتاه. ایجاد متغیرهای ساختگی از اعلامیه ها فرضیه روزانه مبنی بر اینکه فواصل فرکانس روزانه مناسب تر به نظر می رسد تا اثرات آنها را بر نرخ ارز و نوسانات بدست آورند.

3. 2روش شناسی

این بخش به این سؤال ساده می پردازد که آیا بخشی از نرخ ارز از طریق گزینه های ضمنی نوسانات و گسترش پیشنهاد در پاسخ به اطلاعیه های کلان اقتصادی مشخص می شود. برای بازرسی از این سؤال ، به نظر می رسد طبیعی است که گسترش پیشنهادات را بررسی کنیم و گزینه ها حاکی از سهم نوسانات در پاسخ کلی به اطلاعیه ها به طور همزمان با استفاده از مدل خودکار وکتور (VAR) است ، و در صورت عدم وجود یک وکتور یکپارچه را تحمیل می کند. مدل VAR با مدل های اتورگرایی تک متغیره متفاوت است زیرا این بازخورد اجازه می دهد در بین متغیرهای نمونه در مدل رخ دهد. این مدل اثرات همزمان اعلامیه ها را بر نرخ ارز ، گسترش پیشنهادات و گزینه ها به طور همزمان به نوسانات نشان می دهد. به نظر می رسد مدل VAR برای کشف اثرات مستقیم یا غیرمستقیم در بین متغیرهای نمونه از طریق ویژگی بازخورد مشخص به نظر می رسد. برای رسیدن به نتایج قوی ، انگیزه های مدل از مقاله گرفته شده است (چن و گائو ، 2009). یک شکل جامع از مدل VAR چند متغیره برای تجزیه و تحلیل نمونه ما که در زیر ارائه شده است. Δ P i ، t δ s i ، t Δ v i x i ، t Δ v x f x i t = c + ω δ p i ، t Δ s i ، t Δ v i x i ، t Δ v x f x i t + ∑ i = 1 m a i δ pI ، T - J δ S I ، T - J δ V I X I ، T - J Δ V X F X I T - J + B I D I ، T + E P ، T E S ، T E V I X ، I ، T E V X F X I ، T

جایی که Δ P I ، T ، Δ S I ، T ، Δ V I X I ، T و Δ V X F X I T نشان دهنده تغییر در نرخ ارز ، گسترش پیشنهاد و گزینه های نوسانات گزینه برای سری I (VIX ، BPVIX ، JYVIX ، EUVIX است. و vxfxi) به ترتیب در زمان t. شاخص نوسانات ETF China (VXFXI) در هر چهار بند نرخ ارز CNY تأثیرگذار است. متغیر ساختگی اعلامیه های کلان اقتصادی ایالات متحده ، چین ، انگلیس ، ژاپن و منطقه یورو در تاریخ انتشار D I ، T = 1 می چرخد و در غیر این صورت فرم D I ، T = 0 را می گیرد ، در غیر این صورت ، برای کشور من در زمان t ،بشر

این ادبیات همچنین تأثیر شوک های اعلامیه های عمومی بر نوسانات نرخ ارز را مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهد (Andersen & Bollerslev ، 1998). آنها دریافتند که اثرات اعلامیه متغیر ساختگی نسبت به اثرات قوس قابل توجه است. تأثیر اعلامیه ها توسط ماتریس B I نشان داده شده است. علاوه بر این ، ضریب A نمادهای I برای پیوندهای سرب LAG بین متغیرهای نمونه و به از بین بردن مشکل همبستگی کمک می کند. ضریب ω در ماتریس 4 × 4 تأثیر گسترش ، VIX و VXFXI را در حرکات قیمت نرخ ارز و سایرین به طور همزمان تعیین می کند.

طول تاخیر با درگیر کردن معیارهای اطلاعات Akaike (AIC) انتخاب می شود. ضمن ارزیابی تأثیر اعلامیه های کلان اقتصادی در بازارهای ارزی ، Primal باید تصمیمات اقتصادی کشور و کشور خارجی باشد. برای این کار ، این مطالعه به عنوان مثال ، هنگام بررسی رفتار USD/CNY ، فرضیه های چینی و ایالات متحده به طور طبیعی تأثیر قوی تری بر نرخ ارز دارند.

4. تجزیه و تحلیل تجربی

4. 1آمار توصیفی

جدول 1 آمار خلاصه ای را برای بازده نرخ ارز ، گسترش پیشنهادات و شاخص های نوسانات گزارش می دهد. نمودارهای سطح نشان می دهند که نرخ ارز و شاخص های VIX بی ثبات مانده و حاوی یک روند است. با این حال ، بازده با اختلاف زمان ورود به سیستم 100 برای ایجاد یک سری ثابت برای تجزیه و تحلیل بیشتر ایجاد می شود. میانگین مقادیر بازده FX و VIX منفی است. میانگین مقادیر گسترش پیشنهادات به جز گسترش EUR/CNY مثبت است. VIX بالاترین انحراف استاندارد را به نمایش گذاشت (نوسانات بازار SPX) ، که به معنای بالاترین تغییر قیمت است. مقادیر مثبت پوستی در VIX همچنین باعث افزایش نوسانات می شود. برابری نرخ ارز USD/CNY حاوی یک انحراف استاندارد جزئی (حداقل بی ثبات) و کمبود مثبت (بازده مثبت) است. این چسبندگی مثبت با روند تقدیر در دوره های بعدی برابری USD/CNY همراه است ، همانطور که در سری سطح نرخ ارز نشان داده شده است (شکل 1). بیشتر نرخ ارز نمونه به دلیل روند استهلاک در نرخ ارز CNY ، که در آن قابل مشاهده است ، از بین بردن منفی نشان می دهند (شکل 1). با این حال ، گسترش پیشنهادات بسیار بی ثبات است و حاوی کمبود مثبت است.

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

شکل 1. نرخ ارز در سطح با داده های گسترده.

شکل 1. نرخ ارز در سطح با داده های گسترده.

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 1. آمار توصیفی

ضرایب بیش از حد کورتوز مقادیر قابل توجهی دارند ، مشخص می کند که ممکن است دور از دسترس با احتمال بالاتر از توزیع عادی بوجود آمده باشد. بر این اساس ، آزمون Jarque-Bera فرضیه تهی توزیع عادی را برای کلیه بازده نمونه ها در سطح اهمیت 1 ٪ رد کرد. پانل پایین جدول 1 گزارش می دهد که آزمون افزودنی دیکی فولر (ADF) برای یک ریشه واحد نتایج را نشان می دهد. برآوردهای قابل توجه نشانگر عدم وجود ریشه های واحد در سری های برگشتی است و دلالت بر این دارد که میانگین بازده آنها در حدود صفر است. علاوه بر این ، تبدیل سری های سطح به سری بازگشت ، مشکل چند قطبی با استفاده از آزمون 2 و تست تورم واریانس (VIF) 2 و سازگار را حذف می کند (ISHFAQ ، QIONG ، ABBAS و همکاران ، 2018).

در جدول 2 نتایج آزمایش علیت گرنجر در نرخ ارز ، گسترش پیشنهادات و شاخص های VIX گزارش شده است. بیشتر تخمین ها این فرضیه تهی را رد می کنند که شاخص های نوسانات گزینه ها باعث ایجاد نرخ ارز و گسترش پیشنهادهای پیشنهادی نمی شوند. جدول 2 خلاصه می شود که شاخص های نوسانات گزینه ها نرخ ارز CNY را به همراه دارند و به جز برابری GBP/CNY در پانل D رابطه یک طرفه دارند ، که نشان می دهد نرخ ارز نمونه و شاخص های نوسانات گزینه ها به طور همزمان باعث می شوند. دوم ، شاخص های نوسانات گزینه ها و پیشنهادات دارای یک ارتباط دو جهته هستند و به جز گسترش EUR/CNY یکدیگر را هدایت می کنند که بر روی شاخص های نوسانات گزینه برعکس تأثیر نمی گذارد. سرانجام ، شاخص های نوسانات گزینه ها با یکدیگر به هم پیوسته اند.

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 2. تست های علیت گرنجر جفتی

4. 2نتایج تجربی

مطالعه حاضر فرضیه این است که شرکت کنندگان در بازار گزینه های بیشتری را در شرایط نامشخص خریداری می کنند تا در برابر عوارض جانبی آینده محافظت کنند. انتشار اعلامیه های عمومی باعث می شود بازار ارز بی ثبات تر شود ، از این رو معامله گران را تحت فشار قرار می دهند تا سرمایه گذاری های خود را از طریق قراردادهای گزینه ای محافظت کنند ، که به نوبه خود ، نوسانات گزینه ها را ایجاد می کند. نتایج علیت گرنجر در جدول 2 نشان می دهد که شاخص های VIX منجر به ارز خارجی می شوند. با این حال ، تجزیه و تحلیل تجربی ما در نظر گرفته شده است. آیا شاخص های VIX و گسترش ارز خارجی را در اطراف اعلامیه ها پخش می کنند.

جدول 3 حاوی BPVIX در تاخیر 3 در مرحله 3 است که باعث قدردانی از نرخ ارز نمونه می شود ، در حالی که ضریب مثبت دلایل VXFXI استهلاک و تا حدی سازگار است (ISHFAQ ، QIONG ، عباس و همکاران ، 2018). پانل پایین جدول 5 ضرایب اعلامیه جمع شده را نشان می دهد که تأثیر قابل توجهی در BPVIX و VXFIX در روز انتشار نشان می دهد.

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 3. اعلامیه های USD/CNY ، گسترش ، VXFXI ، VIX و ایالات متحده

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 4. USD/CNY ، گسترش ، VXFXI ، VIX و اطلاعیه های چینی

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 5. اعلامیه های GBP/CNY ، گسترش ، BPVIX ، VXFXI و انگلیس

جدول 4 CNY Exchange /CNY نرخ ارز ، گسترش پیشنهادات ، VXFXI و VIX به ترتیب در سراسر ایالات متحده و اعلامیه های چینی. این مطالعه از این فرضیه پیروی کرد که اعلامیه ها ممکن است تأثیر مستقیمی بر نرخ ارز یا بخشی از اطلاعات خصوصی که توسط شرکت کنندگان در بازار درک شده و از طریق گزینه های معاملاتی اعمال می شود ، از این رو به طور غیرمستقیم از طریق حرکات موجود در شاخص های گسترش یا VIX تأثیر بگذارد. پانل فوقانی هر دو جدول نشان می دهد که VXFXI و VIX هر دو بر نرخ ارز نمونه به طور قابل توجهی تأثیر می گذارند. ارزش شیب منفی قابل توجه از نمونه نرخ ارز ، در حالی که ضریب مثبت VIX حاکی از وخامت است.

صفحه پایین جدول 3 خلاصه می شود که گسترش و شاخص VIX در روز اعلام یک متغیر ساختگی جمع شده (D) نسبت به نسخه های عمومی حساس است. شاخص VIX همچنین یک روز قبل از اعلامیه های جمع شده (D-1) حساسیت به انتشار را نشان می دهد. گسترش گسترده در پاسخ به نرخ بیکاری و درآمد شخصی با مطالعه قبلی سازگار است (Rühl & Stein ، 2013). ضریب مثبت گسترش در اطراف اعلامیه های ایالات متحده ، عدم تقارن در محتوای اطلاعات را نشان می دهد و به عنوان محافظت از ضرر برای بازرگانان آگاه از معامله گران پر سر و صدا در بازارهای مایع کم که سازگار است ، گسترده است (Balduzzi et al. ، 2001 ؛ Kyle ، 1985).

بیشتر اطلاعیه های فردی به طور قابل توجهی بر گسترش VXFXI و VIX در روز انتشار تأثیر می گذارد. تأثیر منفی اعلامیه ها بر نوسانات گزینه ها به سمت وضوح عدم اطمینان در روز انتشار است. این نتیجه از مطالعات قبلی پشتیبانی می کند که انتشار محتوای اطلاعاتی که در اعلامیه های کلان برنامه ریزی شده قرار گرفته است ، انتظارات نوسانات آینده را کاهش می دهد (Degennaro & Shreves ، 1997 ؛ Ederington & Lee ، 1996 ؛ Kim & Kim ، 2004). اطلاعیه های اعتماد به نفس مصرف کننده و درآمد شخصی حرکات طبیعی را در نرخ ارز نمونه توضیح می دهد. به نظر می رسد سایر اطلاعیه ها از طریق VXFXI و VIX به طور غیرمستقیم بر نرخ ارز تأثیر می گذارند. مطالعه ما معتقد است که متغیر با همبستگی معنی داری با اطلاعیه ها و نرخ ارز واجد شرایط بودن محتوای اطلاعات به طور مؤثر و برعکس است.

برآوردها نشان می دهد که نوسانات گزینه ها به طور قابل توجهی با اعلامیه و نرخ ارز ارتباط دارد ، از این رو بر خلاف گسترش پیشنهادات ، برای جذب محتوای اطلاعات خصوصی واجد شرایط است. به همین ترتیب ، نقش جریان سفارش ، این نتایج از اهمیت نوسانات گزینه ها برای تجزیه و تحلیل حرکات در نرخ ارز پشتیبانی می کند (مارتین D. D. ایوانز و لیونز ، 2005 ؛ عشق ، 2005 ؛ عشق و پین ، 2008). نقش عرضه پول بسیار اندک و ناچیز است زیرا تقاضای پول در چین عمدتاً توسط سایر عواملی مانند نرخ تورم ، درآمد و نرخ بهره مورد انتظار تصمیم می گیرد (Xiangsheng Dou ، 2019). به بهترین وجه دانش ما ، مطالعه حاضر اولین مطالعه جامع برای بررسی تعامل نرخ ارز ، گسترش و شاخص های نوسانات بازار در مورد اطلاعیه ها است.

پانل پایین جدول 4 دارای علامت منفی قابل توجهی در تاخیر در 3 RD است که باعث قدردانی از نرخ ارز نمونه می شود ، در حالی که ضریب مثبت دلایل VXFXI استهلاک و تا حدی سازگار است (ISHFAQ ، QIONG ، ABBAS و همکاران ، 2018). پانل پایین جدول 5 ضرایب اعلامیه جمع شده را نشان می دهد که تأثیر قابل توجهی در BPVIX و VXFIX در روز انتشار نشان می دهد. جدول 4 گزارش می دهد که تأثیر اعلامیه های جمع شده چین هیچ نقشی در توضیح پویایی بازده های FX ، گسترش و شاخص های VIX ندارد. با این حال ، به طور مستقیم و غیرمستقیم ، اعلامیه های فردی از طریق نوسانات بازار بر نرخ ارز تأثیر می گذارد. نتایج حاکی از تغییر قیمت سرب VXFXI و VIX در نرخ ارز است. علاوه بر این ، اثرات اعلام شاخص پیشرو تأثیر مستقیم بر نرخ ارز نمونه دارد. سایر اطلاعیه های فردی تأثیر قابل توجهی در نرخ ارز نشان می دهد. نتایج این فرضیه را تأیید می کند که اعلامیه ها بر بازده نرخ ارز و نوسانات بازار تأثیر می گذارند.

BPVIX در یک تاخیر در 3 RD دارای علامت منفی قابل توجهی است که باعث قدردانی از نرخ ارز نمونه می شود ، در حالی که ضریب مثبت دلایل VXFXI استهلاک و تا حدی سازگار است (Ishfaq ، Qiong ، عباس و همکاران ، 2018). پانل پایین جدول 5 ضرایب اعلامیه جمع شده را نشان می دهد که تأثیر قابل توجهی در BPVIX و VXFIX در روز انتشار نشان می دهد.

تأثیر اعلام تولید ناخالص داخلی، نرخ بیکاری و کل سرمایه گذاری تجاری بر بازده FX معنی دار است. بقیه اعلامیه ها از طریق شاخص های نوسان بازار بر بازده FX تأثیر گذاشت. بیشتر اعلان ها تأثیر قابل توجهی بر BPVIX و VXFXI را نشان می دهند، اما نه بر بازده FX، زیرا تأثیر اعلان ها ابتدا در نوسان گزینه ها منعکس می شود، سپس از طریق نوسانات گزینه ها که واکنش بازار به اطلاعیه ها است، در بازده FX قرار می گیرد. جداول 5 و 6 پویایی بازده GBP/CNY، اسپرد، BPVIX، VXFXI در سراسر بریتانیا و اطلاعیه های چین را به طور جداگانه تجزیه و تحلیل کردند. پانل بالایی هر دو جدول نشان می دهد که بازده های FX، BPVIX و VXFXI ارتباط دو طرفه دارند و یکدیگر را به علامت گذاری تعادل بازار همانطور که در آزمون علیت گرنجر نشان داده شده است هدایت می کنند (جدول 2، پانل D).

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 6. GBP/CNY، اسپرد، BPVIX، VXFXI و اعلان های چینی

اعلان های انبوه چینی تأثیر قابل توجهی را در روز و یک روز پس از اعلام در جدول 6 نشان می دهد. تغییرات خاص در بازده FX با نوسانات بازار توضیح داده می شود زیرا اعلامیه ها به طور قابل توجهی بر BPVIX و VXFXI تأثیر می گذارد و با فرضیه ما سازگار است. اعلامیه های اقتصاد کلان بریتانیا و چین به طور قابل توجهی باعث کاهش اختلاف قیمت پیشنهادی در بازارهای نرخ ارز شد، که نشان می دهد هر دو اقتصاد نقش اساسی در تامین نقدینگی و فعال نگه داشتن بازارها دارند.

جداول 7 و 8 ارتباط EUR/CNY، گسترش پیشنهادات خرید، EUVIX، VXFXI را به ترتیب مربوط به یورو و اعلامیه های چین را گزارش می دهند. پانل بالای هر دو جدول تأثیر قابل توجه EUVIX و VXFXI را بر بازده FX نشان می دهد. هر دو شاخص نوسان دارای ضرایب منفی معنی داری بودند که به افزایش نرخ ارز نمونه و حمایتی اشاره می کردند (اشفق، کیونگ، عباس و همکاران، 2018). پانل پایینی جدول 7 اثر قابل توجهی از اعلان مجموع یورو را بر بازده FX یک روز قبل از انتشار اطلاعیه های D (-1) نشان می دهد. با این حال، اعلان های فردی ضرایب ناچیز برای توضیح پویایی بازده FX نشان می دهند.

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 7. اعلامیه های EUR/CNY، اسپرد، EUVIX، VXFXI و یورو

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 8. EUR/CNY ، گسترش ، EUVIX ، VXFXI و اعلامیه های چینی

اعلامیه های فردی تأثیر قابل توجهی در گسترش و هر دو شاخص نوسانات نشان می دهد که نقشی برای کشف حرکات در بازده FX دارند. تأثیر اعلامیه های جمع شده چینی قبل از انتشار در جدول 8 تأثیر قابل توجهی در EUVIX نشان داد. اعلام توازن تجارت ضریب قابل توجهی را برای توضیح تغییرات در بازده FX نشان داد. سایر اعلامیه های کلان اقتصادی پیشرو ، وام های سال نو و تولید ناخالص داخلی به ترتیب بر گسترش و VXFXI تأثیر گذاشت از این رو نقش اساسی در واسطه اطلاعات اطلاعات به نرخ ارز از طریق نوسانات بازار دارند. اعلامیه های چینی باعث کاهش پیشنهاد پیشنهاد می شود ، در حالی که مانده حساب جاری منطقه یورو که در دوره نمونه افزایش یافته است.

جداول 9 و 10 نتایج نتایج JPY/CNY ، PROAD ، JYVIX و VXFXI را در مورد اعلامیه های ژاپنی و چینی بر این اساس نشان می دهد. شاخص های نوسانات چینی و ژاپنی به طور قابل توجهی تحت تأثیر نرخ ارز قرار می گیرند. شیب منفی JYVIX قدردانی را تشویق می کند در حالی که شیب مثبت VXFXI خواستار استهلاک و قوام است (Ishfaq ، Qiong ، Abson et al. ، 2018). اعلامیه های ژاپنی تأثیر قابل توجهی بر JYVIX را نشان می دهد که نشان دهنده افزایش نوسانات یک روز قبل و بعد از انتشار اعلامیه ها در انتظار اعلامیه های کلان اقتصادی است (Bauwens et al. ، 2005 ؛ Jones et al. ، 1998).

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 9. JPY/CNY ، گسترش ، JYVIX ، VXFXI و اعلامیه های ژاپنی

بازارهای ارزی ، رفتار نوسانات گزینه ها و پیشنهادات در اطراف اعلامیه های کلان اقتصادی گسترش یافته است

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 10. JPY/CNY ، پخش ، JYVIX ، VXFXI و اطلاعیه های چینی

با این حال ، برخی از بخشی از اطلاعات در انتظارات از نوسانات آینده تجدید نظر می کنند. اثرات تولید ناخالص داخلی و PPI تأثیر قابل توجهی در هر دو اعلامیه در بازده FX گزارش می دهد. سایر اطلاعیه های فردی به طور قابل توجهی بر گسترش JYVIX و VXFXI برای انتقال محتوای اطلاعات در بازده FX تأثیر گذاشت.

حساسیت ضرایب گسترش به اعلامیه ها ، برخی از پشتیبانی از نقدینگی و وجود معامله گران پر سر و صدا را پیدا می کند و باعث می شود بازار نمونه مایع کمتری داشته باشد. در جدول 10 توضیح داده شده است که اعلامیه های جمع شده چین هیچ تاثیری در بازده نمونه FX ندارند. اطلاعیه های فردی بر گسترش ، JYVIX و VXFXI تأثیر می گذارد ، که به نوبه خود در بررسی پویایی بازده FX کمک می کند.

این مطالعه نشان داد که جنبه های رفتاری شرکت کنندگان در بازار بر دیدگاه های کلان غالب به نظر می رسد ، که اهمیت رویکردهای ریزساختاری را در پیش بینی قیمت دارایی ها ، که مطابق با رویکرد ریزساختاری است ، برجسته می کند. یکی از مطالعات قبلی از نتیجه ما پشتیبانی می کند که اظهار داشت که درک خطر روند رشد اقتصادی را کاهش می دهد (Marmolejo & Urquijo ، 2011). این مطالعه نشان داد که جنبه های رفتاری شرکت کنندگان در بازار بر دیدگاه های کلان حاکم است ، که اهمیت رویکردهای ریزساختاری را در پیش بینی قیمت دارایی ها برجسته می کند. مطالعه ما شواهد حمایتی را ارائه می دهد و توصیه می کند از جمله انتظارات ناهمگن از عوامل در مدلهای اصلی اقتصاد کلان ، که یک استدلال مهم در تحولات اخیر در دیدگاه کلان اقتصادی است (Vines & Wills ، 2018).

با این حال ، دامنه های مثبت VXFXI و VIX به سمت استهلاک نرخ ارز اشاره می کنند. این کاهش ارزش در نرخ ارز ممکن است با یک پس زمینه اقتصادی در سقوط بورس ، کاهش سرعت رشد تولید ناخالص داخلی واقعی ، خروج سرمایه های سرسخت از بازارهای چین در سالهای اخیر و بحث و گفتگوهای بین ایالات متحده و چین در سالهای اخیر مرتبط باشد (Peltier ، 2015). این برآوردها حاکی از افزایش نوسانات در بازارهای مالی چین است که اعتماد به نفس سرمایه گذار را دلسرد می کند و به دنبال تأثیر "پرواز به ایمنی" است. شاخص های جهانی ریسک از اقتصادهای توسعه یافته (BPVIX ، EUVIX و JYVIX) در رژیم های بی ثبات به عنوان "بهشت ایمن" در نظر گرفته می شوند. این شاخص های نوسانات دلالت بر این است که می توانند نقش مهمی در پیش بینی نرخ ارز داشته باشند. سرمایه گذاران باید در هنگام ارزیابی نمونه کارها در بازارهای ارزی ، شاخص های نوسانات گزینه ها را به عنوان "شاخص ترس" در نظر بگیرند. نتایج ما با ادبیات قبلی سازگار است (Cais et al. ، 2007 ؛ Ishfaq ، Qiong ، Abbas et al. ، 2018 ؛ Kang ، Ki-Hong et al. ، 2014 ؛ Kang ، Yun-Jung et al. ، 2014).

علاوه بر این ، شاخص های نوسانات و گسترش پیشنهادات نسبت به بازده فارکس نسبت به اعلامیه ها حساس تر بودند ، که مستقیماً حاکی از جذب ضعیف اطلاعات عمومی به نرخ ارز است. این نشان می دهد که اعلامیه های فرکانس پایین یا بلند مدت با رژیم های فرکانس بالا و نرخ ارز بی ثبات چین قابل ساز نیست. اگرچه بازارهای فارکس چین تا حدی انعطاف پذیر است ، حتی در آن زمان ، جذب اطلاعات عمومی ضعیف به نظر می رسد. با این حال ، شاخص های فرکانس با فرکانس بالا یا نسبتاً تطبیق مناسب تر به نظر می رسد که اثرات کوتاه مدت را در بر می گیرد. نتایج ما از رویکردهای ریزساختاری پشتیبانی می کند که محتوای اطلاعات از طریق تفسیرهای گسترده از اطلاعات عمومی بر نرخ ارز تأثیر می گذارد.

بازده فارکس ، گسترش پیشنهادات و شاخص های نوسانات نسبت به اعلامیه های چینی نسبت به ایالات متحده ، انگلیس ، ژاپن و یورو آسیب پذیری کمتری نشان داد. با این حال ، اعلامیه های چین مانند تولید ناخالص داخلی ، FDI ، شاخص پیشرو ، ذخایر خارجی و شاخص فعالیت در شاخص های نوسانات و گسترش پیشنهادات تأثیرگذار است. انتشار اعلامیه ها باعث کاهش نوسانات در بازارهای ارزی در روز اعلام می شود. این نتیجه از مطالعات قبلی پشتیبانی می کند که انتشار محتوای اطلاعاتی که در اعلامیه های کلان برنامه ریزی شده قرار گرفته است ، عدم اطمینان از انتظارات آینده را کاهش می دهد (Degennaro & Shreves ، 1997 ؛ Ederington & Lee ، 1996 ؛ Ishfaq et al. ، 2017 ؛ Kim & Kim ، 2004 ، 2004). این مطالعه همچنین نشان داد که اعلامیه های ایالات متحده حاوی اطلاعات نامتقارن ، گسترش پیشنهادات را گسترش می دهد و گسترده را به عنوان محافظت از ضرر برای بازرگانان آگاه از معامله گران پر سر و صدا در بازارهای مایع کم که سازگار با مطالعات قبلی است ، در نظر می گیرند (Balduzzi et al. ، 2001 ؛ Kyle ،1985). برگشت سریع گسترش پیشنهاد در اکثر نمونه ها را می توان به برتری معامله گران آگاه نسبت داد. عواقب گسترش به تحمیل بخشی از اطلاعات به نرخ ارز کمک نمی کند. با این حال ، گسترش پیشنهادات برای انتشار اعلامیه های کلان اقتصادی حساس بود.

در مقابل ، اطلاعیه های مربوط به چین و انگلیس با کاهش گسترش پیشنهادات برای افزایش فعالیت اقتصادی ، بازارهای ارزی را مایع نگه می دارند. این نتایج شواهد ذهنی را اثبات می کند که "Beanke و China سهام جهانی را ارسال می کنند" توسط CNN در 20 ژوئن 2013. به همین ترتیب ، عناوین Businessweek Bloomberg که "مس برای روز دوم به عنوان تولید چین کاهش می یابد" در 30 آوریل 2013 ضعف می کند. شاخص های نوسانات پیدا کردندنسبت به بازده و گسترش فارکس نسبت به اعلامیه ها حساس تر است ، که این امر حاکی از جذب ضعیف اطلاعات عمومی به نرخ ارز مطابق با رویکرد ریزساختاری است. سری بازگشت شاخص های گسترش و نوسانات ، آسیب پذیری کمتری نسبت به اعلامیه های چینی نسبت به ایالات متحده ، انگلیس ، ژاپن و یورو نشان می دهد. با این حال ، نتایج گسترده پیشنهادات برای تحمیل هرگونه اطلاعات به نرخ ارز کمک نمی کند. گزینه های دلالت بر نوسانات نشان دهنده رفتار سرمایه گذار به عنوان "سنج ترس" برای عدم اطمینان در آینده است.

5- نتیجه گیری

هدف از این مطالعه بررسی نقش گزینه های دلالت بر نوسانات و گسترش پیشنهادات به عنوان متغیرهای ریزساختاری در فرآیند تشکیل قیمت بازارهای ارزی در پاسخ به اطلاعیه های کلان اقتصادی است. یافته های این مطالعه حاکی از آن است که تغییر در درک شخص از گزینه دلالت بر نوسانات بر نرخ ارز و به طور دقیق تر بر بخش خصوصی محتوای اطلاعات مرتبط با اطلاعیه ها نیز بر روی ادبیات قبلی تأثیر می گذارد. این یافته ها نشان می دهد که به نظر می رسد ویژگی های رفتاری شرکت کنندگان در بازار از دیدگاه های کلان اقتصادی تأثیرگذارتر است و بر اهمیت رویکردهای ریزساختاری در پیش بینی قیمت دارایی ، که سازگار با رویکرد ریزساختاری است ، تأکید می کند.

انتظارات ناهمگن از عوامل در مدلهای کلان اقتصادی هسته ای افزایش نوسانات در بازارهای مالی چین را نشان داد ، که اعتماد به نفس سرمایه گذار را از بین برد و پاسخ "پرواز به ایمنی" را القا کرد. علاوه بر این ، یافته ها نشان داد که اعلامیه های ایالات متحده حاوی اطلاعات نامتقارن ، گسترش پیشنهاد را افزایش می دهد و به طور گسترده ای به عنوان نوعی حمایت از معامله گران آگاه در برابر معامله گران پر سر و صدا در بازارهای کم مایع در نظر گرفته می شود. سرانجام ، شاخص های نوسانات و گسترش پیشنهادات نسبت به بازده فارکس نسبت به اعلامیه های کلان اقتصادی حساس تر بودند ، و این دلالت می کند که اطلاعات عمومی به طور مستقیم در نرخ ارز گنجانیده نمی شود.

6. پیامدهای سیاست ، محدودیت ها و جهت مطالعه آینده

این مطالعه توصیه می کند که مؤسسات پولی و مالی چین نیاز به جلب اعتماد بیشتر سرمایه گذاران جهانی به عنوان "بهشت ایمن" در طی رژیم های بی ثبات از طریق مکانیسم های شفاف سیاست اقتصادی و اجازه دادن نیروهای طبیعی عرضه و تقاضا برای تسویه تعادل بازار داشته باشند. در غیر این صورت ، افزایش عدم اطمینان در بازارهای چین بر باز بودن مالی و بین المللی شدن RMB فشار می آورد. متفکران و سرمایه گذاران پولی باید ضمن ارزیابی بازارهای فارکس ، تولید ناخالص داخلی ، FDI ، شاخص پیشرو ، ذخایر خارجی و شاخص فعالیت را در نظر بگیرند. سرمایه گذاران همچنین باید گزینه های دلالت بر نوسانات را به عنوان یک شاخص سنج ترس در هنگام ارزیابی نمونه کارها در نظر بگیرند.

محدودیت های این تحقیق شامل عدم دسترسی به داده های با فرکانس بالا بر اساس دقیقه از نوسانات گزینه ها و نرخ ارز است که می تواند بینش بیشتری را برای پشتیبانی از مدل های ریزساختار کشف کند. بنابراین ، محققان آینده نگر می توانند این محدودیت را به عنوان یک جهت مطالعه آینده در نظر بگیرند.< SPAN> این مطالعه توصیه می کند که مؤسسات پولی و مالی چین در طی رژیم های بی ثبات از طریق مکانیسم های شفاف سیاست اقتصادی و اجازه دادن به نیروهای طبیعی عرضه و تقاضا برای تسویه تعادل بازار ، اعتماد به نفس بیشتری به سرمایه گذاران جهانی به عنوان "بهشت ایمن" در طول رژیم های بی ثبات داشته باشند. در غیر این صورت ، افزایش عدم اطمینان در بازارهای چین بر باز بودن مالی و بین المللی شدن RMB فشار می آورد. متفکران و سرمایه گذاران پولی باید ضمن ارزیابی بازارهای فارکس ، تولید ناخالص داخلی ، FDI ، شاخص پیشرو ، ذخایر خارجی و شاخص فعالیت را در نظر بگیرند. سرمایه گذاران همچنین باید گزینه های دلالت بر نوسانات را به عنوان یک شاخص سنج ترس در هنگام ارزیابی نمونه کارها در نظر بگیرند.