مورد کنجکاو بازار سهام فراری ترکیه - آیا می تواند ادامه یابد؟

علیرغم تورم گسترده ، عدم اطمینان سیاست و ضعف ارز ، بورس سهام ترکیه از سال طوفانی برخوردار بوده است. چرا؟

23/11/2022

نویسندگان

اندرو ریمر ، CFA استراتژیست ارشد ، واحد تحقیقات استراتژیک همه مقالات را ببینید ممتاز مدیر صندوق بازارهای نوظهور همه مقالات را ببینید

بازار سهام ترکیه امسال به شدت تظاهرات کرده و سایر بازارهای جهانی را در گرد و غبار خود قرار داده است. شاخص MSCI ترکیه از نظر دلار 62 درصد افزایش یافته است ، در تاریخ 21 نوامبر 2022به ترتیب. حتی فوق العاده تر با توجه به اینکه LIRA ترکیه در این مدت با 29 ٪ در برابر دلار کاهش یافته است.

تضاد در عملکرد سهام و عملکرد بازار ارز نشان دهنده رو به رشد خطرات کلان اقتصادی در ترکیه است. رشد تولید ناخالص داخلی واقعی ممکن است در سال گذشته 7. 6 ٪ در سال (Y/Y) در Q3 پایدار باشد ، اما داده های فرکانس بالاتر نشان می دهد که کندی در حال انجام است ، و تورم تیتر اکنون 86 ٪ Y/Y است.

عملکرد قوی امسال در درجه اول توسط عوامل غیر بودجه ای هدایت شده است.

با افزایش ریسک های اقتصادی گسترده تر ، درآمد شرکت ها در معرض خطر است. ترکیبی از سیاست اقتصادی غیرمستقیم و افزایش عدم اطمینان پیش از انتخابات عمومی سال آینده ، به این معنی است که مسیر فعلی بازار ناپایدار به نظر می رسد.

محیط سیاست سیاست گذاری حرکت می کند

سیاست تحت رهبری رئیس جمهور اردوغان مدتی است که از ارتدوکس فاصله گرفته است. چارچوب فعلی به طور موثری با نرخ ارز رقابتی و نرخ بهره واقعی منفی زیربنایی است. از نظر دولت ، اینها به بستن کسری حساب جاری ، تشویق سرمایه گذاری مستقیم خارجی و کنترل تورم تحت کنترل کمک می کند.

متأسفانه ، تورم در ماه های اخیر با تأثیر حمله روسیه به اوکراین تشدید شده است. اقدامات رسمی نشان می دهد که تورم عناوین ، که از انرژی بالاتر و قیمت مواد غذایی برخوردار است ، در ماه اکتبر تقریباً به 86 ٪ در سال در سال رسیده است ، از حدود 20 ٪ در سال گذشته. گمانه زنی هایی وجود دارد که نشان می دهد تورم واقعی ممکن است هنوز هم بالاتر باشد ، و تعامل ما با شرکت های منطقه به این امر اشاره دارد. تعداد زیادی از تغییرات در آژانس آمار ترکیه ، از جمله حذف معاون رئیس هفته گذشته ، دقیقاً اعتماد به نفس در ارقام رسمی را تقویت نکرده است.

همانطور که نمودار زیر نشان می دهد، این مسیر با هدف تورم رسمی 5% +/-2% در تضاد است. در سال گذشته بانک مرکزی به جای افزایش نرخ ها، عملاً سیاست های خود را کاهش داده است. علیرغم تورم بسیار بالا، از ماه اوت تا کنون نرخ ها را در مجموع 3. 5 درصد کاهش داده است.

بر کسی پوشیده نیست که بر خلاف پذیرش عمومی، رئیس جمهور اردوغان معتقد است که نرخ های بهره بالاتر در واقع عامل تورم است. استقلال بانک مرکزی به خطر افتاده است و امتناع این بانک از افزایش نرخ بهره در مواجهه با افزایش تورم منجر به ضعف ارز شده است. این نمودار بعدی نشان می دهد که تا چه حد نرخ واقعی سیاست، یعنی نرخ سیاستی کمتر از تورم، در قلمرو منفی قرار دارد. این در شرایط مطلق قابل توجه است، اما زمانی که با سایر بازارهای نوظهور در تضاد باشد، بسیار مهمتر است.

ترکیه یک واردکننده خالص نفت و گاز است و قیمت های بالاتر نیز کسری حساب جاری را افزایش داده است. ارزش کالاها و خدمات وارداتی به طور فزاینده ای بیشتر از ارزش کالاها و خدمات صادراتی است. لیر ضعیف تر و کاهش تقاضای جهانی برای صادرات ترکیه به این امر کمکی نکرده است.

بر اساس دوره 12 ماهه، کسری حساب جاری اکنون 4. 5 درصد از تولید ناخالص داخلی است. با ورود به فصل زمستان، درآمدهای گردشگری کاهش می یابد و واردات انرژی افزایش می یابد و بر فشار حساب جاری می افزاید. تامین مالی حساب جاری به دلیل افزایش نرخ های بهره جهانی و کاهش ریسک پذیری سرمایه گذاران بین المللی به طور فزاینده ای دشوار و گران خواهد شد. تامین مالی حساب جاری در سال 2022 نامشخص بوده است. اکنون بیش از 60 درصد از تامین مالی کسری حساب جاری، خالص اشتباهات و حذفیات را تشکیل می دهد.

با توجه به بازده واقعی منفی، ضعف ارز و چشم انداز اقتصادی چالش برانگیز فزاینده، اعتماد سرمایه گذاران بین المللی به تخصیص به ترکیه کاهش یافته است. در نتیجه، طبق گزارش ها، دولت به دنبال حمایت مالی از متحدان خاورمیانه ای بوده است.

پیامدهای سیاست فعلی چیست؟

مسئله کلیدی همچنان این است که تورم بالاتر از هدف باقی می ماند و شتاب می گیرد. استرس اقتصادی کلان گسترده تری ایجاد می کند.

در حالی که LIRA امسال علیه دلار آمریکا کاهش یافته است ، بانک مرکزی از ذخایر برای مدیریت این ضعف استفاده کرده است. کل ذخایر ناخالص به طور قابل توجهی در نیمه اول سال سقوط کرد. این امر اکنون به دلیل نیازهای بالاتر ذخیره بانکی ، کاملاً معکوس شده است ، اما همچنین به دلیل سرمایه گذاری مستقیم خارجی روسیه برای تأمین بودجه نیروگاه هسته ای که یک شرکت تابعه از شرکت روسی Rosatom ایجاد خواهد کرد. با این حال ، سرمایه گذاران باید به ذخایر خالص بانک مرکزی توجه کنند. همانطور که این نمودار بعدی تأکید می کند ، در حالی که ذخایر ناخالص از جمله طلا بیش از 110 میلیارد دلار است ، ذخایر خالص (منفی) -60 میلیارد دلار است. این تفاوت پس از کسر بدهی های مربوط به مبادله ها صورت می گیرد.

در میان نگرانی در مورد استهلاک ارز ، دولت یک سری اقدامات غیر متعارف را برای تلاش برای دلسرد کردن خانوارها و شرکت ها از نگه داشتن دارایی های خارجی انجام داده است. این امر به شهروندان ترکیه انگیزه داده است تا با تعهد جبران خسارت در جایی که ضعف LIRA در مقابل دلار آمریکا از نرخ بهره محلی فراتر می رود ، از طریق حساب های مربوط به زمان LIRA پس انداز کنند. در همین حال ، صادرکنندگان موظفند 40 ٪ از درآمد ارزهای خارجی خود را به بانک مرکزی بفروشند.

دولت در صدد است تا با اقدامات مختلف تأثیر تورم زیاد بر مردم را جمع کند. حداقل دستمزد در ژانویه سال جاری 50 ٪ افزایش یافته است و به 4،250 LIRA در ماه ، قبل از اینکه در اوایل ماه ژوئیه 30 ٪ دیگر به 5،500 افزایش یابد. معادل 330 دلار.

این اقدامات ممکن است برخی از پشتیبانی ها را ارائه دهد ، اما با توجه به میزان تورم ، که همچنان در حال افزایش است ، کافی نیستند. تورم مواد غذایی در ماه اکتبر نزدیک به 100 ٪ و تورم حمل و نقل 117 ٪ است. متأسفانه ، این منجر به هزینه داخلی بحران زندگی می شود.

چرا خطر سیاسی در حال افزایش است

ترکیه از زمان حمله روسیه به اوکراین ، نقش مهمی در ژئوپلیتیک ایفا کرده است و به عنوان واسطه ای بین روسیه و غرب عمل می کند. این کشور از طریق کنترل تنگه های Bosphorus و Dardanelles دارای یک کارت جغرافیایی کلیدی است. این آبراههای دریایی تنها دریاهای دریایی و خارج از دریای سیاه هستند و ترکیه از یک کنوانسیون تاریخی برای محدود کردن روسیه از افزایش ناوگان دریای سیاه خود استفاده کرده است. هواپیماهای بدون سرنشین تولید شده ترکیه به اوکراین عرضه شده اند و ترکیه از الحاق استانهای اوکراین انتقاد کرده است.

در همین زمان ، رئیس جمهور اردوغان روابط خوبی با رئیس جمهور پوتین حفظ کرده است. این امر وی را قادر می سازد تا به کارگزار کمک کند تا اجازه صادرات دانه از بنادر اوکراین را بدهد. اردوغان همچنین مخالف تحریم های غربی بر روسیه است و موافقت کرده است که نفت و گاز روسیه را در روبل بپردازد. در حقیقت ، ترکیه از زمان شروع جنگ با روسیه افزایش یافته است و پرواز به مسکو در محل خود باقی مانده است.

با این حال ، انتخابات داخلی در حال افزایش است. انتخابات ریاست جمهوری و پارلمان در ژوئن سال آینده قرار دارد و در حالی که مسیری طولانی برای طی کردن وجود دارد ، مخالفان همچنان در هر دو مسابقه رئیس نظرسنجی ها را بر عهده دارند. این علیرغم افزایش اندکی در محبوبیت اردوغان در پشت نقش برجسته وی در رابطه با جنگ روسیه در اوکراین است.

چرا بازار امسال خیلی خوب عمل کرده است؟

محرک اصلی عملکرد بازار امسال تورم داخلی بالایی بوده است. با توجه به نرخ بهره بسیار منفی ، و دولت غیر جذاب است ، سرمایه گذاران محلی مجبور شده اند به بازار تلاش کنند تا از پس انداز خود در برابر تورم شایع محافظت کنند.

در حالی که عملکرد بازار از نظر محلی LIRA به دلیل محیط بالای تورمی و عدم وجود گزینه های سرمایه گذاری برای افراد محلی ، برای ما جای تعجب ندارد ، انتظار داریم عملکرد از نظر دلار آمریکا بسیار ضعیف تر باشد. با توجه به بازده واقعی منفی ، فقدان ذخایر بانک مرکزی و کسری بالای حساب جاری ، انتظار داریم LIRA تحت فشار فزاینده ای قرار بگیرد. از نظر تاریخی ، بخش بیشتری از سود بازار از نظر LIRA با استهلاک ارز جبران شده است.

در حالی که ارزیابی های کل برای شاخص MSCI ترکیه یک سال پیش از نظر منطقی جذاب بود ، این موارد دیگر در یک بازار گسترده تر در حال ظهور بازار قرار نمی گیرند ، زیرا این نمودار بعدی نشان می دهد ، به ویژه با توجه به پس زمینه اقتصادی گسترده تر. بازده سهام (ROE) به میزان قابل توجهی افزایش یافته است ، که در اثر تورم بالا تحریف شده است. شرکت های ترکی اکنون ملزم به گزارش حساب های تنظیم شده تورم هستند و بسیاری از کسانی که این کار را انجام می دهند ، گزارش ROE را در محدوده تک رقمی میانه تا بالا گزارش می دهند.

سرمایه گذاران خارجی فقط از ترسیم های طولانی مدت ترکیب سیاست داخلی و عدم اطمینان که ایجاد کرده اند ، ترسیده اند. نمودار زیر نشان می دهد که چگونه این پویا در طی 18 ماه گذشته فراگیر تر شده است ، با مشارکت سرمایه گذاران خارجی در بازار سهام بیشتر کاهش می یابد.

چشم انداز بلند مدت چیست؟

جاذبه های بلند مدت مختلف برای سرمایه گذاری در ترکیه برای سرمایه گذاران خارجی وجود دارد. جمعیت شناسی مطلوب است ، با جمعیت نسبتاً جوان و رو به رشد 85 میلیون نفر ، از چشم انداز رشد داخلی حمایت می کند. صادرات به طور فزاینده ای اهمیت پیدا کرده است ، و ترکیه برای گرفتن فرصت های صادراتی در بازارهای رو به رشد خاورمیانه موقعیت خوبی دارد. در واقع ، ما بسیاری از شرکت های خوب مدیریت شده در ترکیه را پیدا می کنیم.

با این حال ، چشم انداز کلان اقتصادی به طور فزاینده ای آسیب پذیر است و خطر نزولی درآمدها را دارد و ما می توانیم ضعف ارز بیشتری را ببینیم. در صورت عدم وجود تغییر عمده سیاست ، این موضوعات فقط به احتمال زیاد رشد می کنند.

چرا ما از بازار ترکیه طرفداری نمی کنیم

ما به دلیل نگرانی های کلان اقتصادی و سیاسی ، مدتی است که یک دیدگاه خنثی در مورد ترکیه برگزار کرده ایم.

بازار تاکنون امسال از نظر دلار آمریکا سود خوبی کسب کرده است و از EM گسترده تر عمل کرده است. همانطور که توضیح دادیم ، این امر توسط عوامل غیر بودجه ای هدایت شده است و سیاست اقتصاد کلان ضعیف است. با انتخابات پارلمانی و ریاست جمهوری سال آینده ، عدم اطمینان سیاسی افزایش می یابد و به شکنندگی های کلان اقتصادی افزوده می شود.

در برابر این زمینه ، مسیر بازار ناپایدار به نظر می رسد ، و ما از دیدگاه خود کاملاً منفی شده ایم.