آیا پین اطلاعات را اندازه گیری می کند؟اثرات تجاری آگاهانه بر بازده و نقدینگی در شش بازار نوظهور

مدل های ریزساختار بازار حاکی از آن است که آگاهانه تجارت نقدینگی را کاهش می دهد و قیمت ها را در جهت اطلاعات حرکت می دهد. ما این دلالت را با استفاده از مدل PIN Dynamic (Easley ، Engle ، O'Hara و Wu 2008) به عنوان یک معیار متغیر از معاملات آگاهانه در شش بازار بزرگ سهام آمریکای لاتین آزمایش می کنیم. تحت مشخصات جایگزین و تست های استحکام ، نتایج نشان می دهد که پین پویا امضا شده به بازده مربوط می شود ، به عنوان یک پروکسی برای عدم تقارن اطلاعات و نه فقط اثرات نقدینگی. این نتایج به بحث مداوم در مورد اینکه آیا PIN یک اقدام معتبر تجارت آگاهانه و درک بهتر از تشکیل قیمت در بازارهای نوظهور است ، کمک می کند.

معرفی

مدل های ریزساختار کلاسیک دلالت بر این دارند که عدم تقارن اطلاعات بر قیمت و نقدینگی در بازارهای مالی تأثیر می گذارد (کایل ، 1985 ، گلوستن و میلگرون ، 1985 ، ایزلی و اوهارا ، 1992). این مدل ها استدلال می کنند که معامله گران آگاه با بهره برداری از مزیت اطلاعاتی خود ، بهره وری بازار را بهبود می بخشند و بنابراین به تعدیل سریعتر قیمت ها به سمت ارزش های اساسی کمک می کنند. به نوبه خود ، ارائه دهنده نقدینگی با تجارت با معامله گران آگاه ناشناس که در بین بسیاری از بازرگانان ناآگاه پنهان شده است ، با انتخاب نامطلوب روبرو است. هرچه احتمال معاملات آگاهانه بیشتر باشد ، هزینه معامله بیشتر و نقدینگی کمتر می شود. در کل ، عدم تقارن اطلاعات به معامله گران آگاه اجازه می دهد تا بازده اضافی را با هزینه بازرگانان ناآگاه بدست آورند. معاملات آگاهانه ، به نوبه خود ، باید باعث شود قیمت ها بهتر بازتاب اصول و ارائه دهندگان نقدینگی را به افزایش هزینه های معاملاتی بپردازند.

مطالعات تجربی عدم تقارن اطلاعات در بازارهای مالی به اندازه گیری معتبر از معاملات آگاهانه وابسته است. Easley ، Kiefer ، O'Hara و Paperman (1996) ، و Easley ، Kiefer و O'Hara (1997) احتمال تجارت آگاهانه (PIN) را به عنوان یک نماینده معتبر از عدم تقارن اطلاعات ، بر اساس این فرض که به معامله گران آگاه می کند ارائه می دهند. بخش مهمی از عدم تعادل نظم مشاهده شده ایجاد می کند. با استفاده از داده های مربوط به معاملات فردی جهت دار ، مدل PIN احتمال معاملات آگاهانه و بی اطلاع را با استفاده از AS به عنوان ورودی تعداد کل معاملات و عدم تعادل سفارش تخمین می زند. 2 این مدل های اولیه PIN آنچه را که ما "پین استاتیک" می نامیم ، به دست می آورند ، زیرا آنها نرخ ورود مداوم معاملات آگاهانه و ناآگاهانه را فرض می کنند و به طور معمول به صورت سه ماهه سهام تخمین زده می شوند. ادبیات بیشمار از انواع جایگزین پین استاتیک به عنوان اندازه گیری عدم تقارن اطلاعات استفاده کرده است ، به عنوان مثال Easley ، Hvidkjaer و O'Hara (2002) ، Chung ، Li و McInish (2005) ، Vega (2006) و اخیراً، چونگ ، الدر و کیم (2010) ، چن و ژائو (2012) ، لین ، لی و وانگ (2013) ، سانکاراگوروسوامی ، شن و یامادا (2013) و چانگ و لین (2015). با ساخت و ساز ، پین "استاتیک" برای اندازه گیری تنوع مقطعی از تجارت آگاهانه ، به جای اثرات سری زمانی محدود است. به عنوان یک گزینه جایگزین ، Easley ، Engle ، O'Hara و Wu (2008) (از این پس EEOW) یک مدل پویا را ارائه می دهند که امکان ورود متغیر زمان معاملات آگاهانه و ناآگاهانه را فراهم می کند. نویسندگان شواهدی از رابطه مستقیم بین پین پویا و نقدینگی برای نمونه 16 سهام ایالات متحده ارائه می دهند.

در این مقاله شواهدی ارائه شده است که تجارت آگاهانه ، تخمین زده شده توسط پین پویا ، باعث می شود قیمت ها در جهت اطلاعات حرکت کنند و همزمان نقدینگی را کاهش دهند ، همانطور که توسط ادبیات ریزساختار بازار پیش بینی شده است. برای برآورد معاملات آگاهانه ما از مدل Pin Dynamic EEOW (2008) استفاده می کنیم که تا حدی از دانش ما ، فقط در بازارهای گزینه ها اجرا شده است (Engle & Neri ، 2010). به طور خاص ، ما آزمایش می کنیم که آیا پین پویا مربوط به نقدینگی است و بازده در شش بازار بزرگ سهام آمریکای لاتین همانطور که توسط این تئوری پیش بینی شده است یا خیر. ما از آزمایش قبلی در مورد توانایی اندازه گیری پین پویا برای پیش بینی نقدینگی و بازده در نمونه گسترده ای از سهام نمی دانیم.

سهم این مقاله در ادبیات دو برابر است. اول ، این مطالعه با تمرکز روی شش بازار نوظهور به جای ایالات متحده ، یک آزمایش خارج از نمونه از رابطه نظری بین تجارت آگاهانه و نقدینگی و بازده را ارائه می دهد. در حالی که شواهد فراوانی در بازارهای ایالات متحده در مورد رابطه بین اطلاعات و نقدینگی ارائه شده است (به عنوان مثال چانگ و همکاران ، 2005 ، لی و وو ، 2005) ، در مورد اثر سری تایمز تجارت آگاهانه در بازده های تحقق یافته چیزهای زیادی ارائه نشده است. دوم ، این مقاله به بحث مداوم در مورد اینکه آیا خانواده مدل های PIN یک اندازه گیری معتبر از عدم تقارن اطلاعات را ارائه می دهند ، کمک می کند. برخی از شواهد در مورد اعتبار پین شک کرده است. با استفاده از مدل پین استاتیک بر روی-حاشیه T ، Akay ، Cyree ، Griffiths و Winters (2012) استدلال می کنند که پین خوشه های معاملاتی را به جای اطلاعات اندازه گیری می کند. Aktas ، De Bodt ، Declerck و Van Oppens (2007) گزارش می دهند که پین استاتیک قادر به کشف اطلاعات مربوط به اطلاعیه های M& A نیست. با این حال ، این نتایج می تواند با ناتوانی پین استاتیک در تشخیص تغییرات کوتاه مدت در تجارت آگاهانه توضیح داده شود. به نوبه خود ، Duarte and Young (2009) و Lai ، NG و Zhang (2014) ، که به ترتیب نمونه هایی از ما و 47 بازار بین المللی را مطالعه می کنند ، نتوانند رابطه ای بین پین استاتیک و توزیع مقطعی بازده پیدا کنند. با این حال ، عدم وجود رابطه مقطعی بین پین و بازده ، پین را به عنوان یک معیار اطلاعات نامعتبر نمی کند. انتظار می رود تأثیر اطلاعات ایدیوسنکراتیک بر قیمت ها متنوع باشد و بنابراین نباید یک عامل خطر قیمت باشد.

نتایج ما از پین به عنوان یک اقدام تجاری معتبر آگاهانه ، بر اساس دو تفاوت مهم با تحقیقات قبلی پشتیبانی می کند. ابتدا از مدل PIN پویا استفاده می کنیم ، که برخلاف پین استاتیک ، قادر به تشخیص تغییرات عدم تقارن اطلاعات در طول زمان است. دوم ، ما شواهدی ارائه می دهیم که پین پویا تأثیر دائمی بر قیمت ها در فرکانس روزانه دارد ، فقط در روز بعد کمی معکوس می شود ، که نمی توان توضیح داد که آیا پین فقط تشخیص اثرات نقدینگی مربوط به اطلاعات است. این اثر دائمی پین پویا بر روی قیمت ها تحت چندین مشخصات جایگزین که از سه اثر مخدوش مراقبت می کند ، قوی است: اثرات دیفرانسیل پین بر بازده سهام های فردی ، درون زایی بین بازده روزانه و تجارت آگاهبازگشت روزانه

گروه شش بازار نوظهور آمریکای لاتین یک شیء جالب و به سختی کاوش برای ریزساختار بازار ، برای تنوع گسترده ، نقدینگی و مراحل توسعه آنها است. آزادسازی بازارهای نوظهور آمریکای لاتین در اواخر دهه 80 و اوایل دهه 90 و همچنین عملکرد چشمگیر آنها در دهه 2000 نقش فزاینده آنها را در سیستم مالی جهانی اعلام کرده است. با این حال ، نگرانی ها در مورد نقدینگی ، طراحی نهادی ، حاکمیت و کارآیی آنها باقی مانده است (کرنی ، 2012).

مطالعات ریزساختار بازار بیشتر در مبادلات فردی ایالات متحده و سایر کشورهای G7 انجام شده است ، بدون مقایسه زیاد بین بازارهای بین المللی. یک سابقه مستقیم از مطالعه حاضر ، Cruces و Kawamura (2005) است که پین استاتیک را برای هفت بازار سهام لاتین-آمریکایی تخمین می زنند و یک رابطه مقطعی بین کیفیت حاکمیت شرکت ها و میانگین پین در سراسر کشورها پیدا می کنند. علاوه بر این ، دو مطالعه اخیر از PIN به عنوان پروکسی تجارت آگاهانه در برزیل استفاده کرده اند (Barbedo et al. ، 2010 ، Martins et al. ، 2013). علاوه بر این ، Villarraga ، Giraldo و Agudelo (2012) توزیع پین پویا را در همان نمونه از شش بازار در حال ظهور مطالعه می کنند ، با تمرکز بر رابطه با فعالیت تجارت ، اندازه و روز هفته. دو سابقه دیگر LeSmond (2005) هستند که یک مطالعه جامع از نقدینگی را در 31 بازار نوظهور ، در فرکانس سه ماهه و Bekaert ، Harvey و Lundblad (2007) انجام می دهند که آزمایش می کنند که آیا نقدینگی یک عامل قیمت در مجموعه 19 بازار نوظهور است ،هر دو مطالعه با استفاده از پروکسی نقدینگی.

بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است: بخش 2 پیش زمینه مدل پین پویا و رابطه نظری بین عدم تقارن اطلاعات و نقدینگی دارایی و بازده را ارائه می دهد. بخش 3 روش شناسی را شرح می دهد ، و جزئیات مربوط به تخمین مدل پین پویا و رویکرد اقتصادسنجی را ارائه می دهد. بخش 4 نتایج موجود برای شش بازار سهام لاتین-آمریکایی را ارائه و بحث می کند. سرانجام ، بخش 5 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

تخمین احتمال پویا تجارت آگاهانه

مدل پین استاتیک ورود معامله گران آگاه و ناآگاه به بازار را توصیف می کند ، جایی که یک سازنده بازار تعیین شده نقدینگی را فراهم می کند (Easley et al. ، 2002 ؛ Easley et al. ، 1996 ، Easley et al. ، 1997 ، Easley and O'Hara، 1992). مطالعات متعددی با اجازه ورود هر دو نوع معامله گران با گذشت زمان ، این چارچوب را گسترش داده است. لی و وو (2005) یک مدل سوئیچینگ مارکوف از ورود آگاهانه و ناآگاهانه را پیشنهاد می کنند و در نتیجه یک مدل پین متغیر با زمان انجام می شود.

Tay ، Ting ، TSE ، و

پین پویا

Easley and O'Hara ، 1992 ، Easley et al. ، 1996 and Easley et al.(1997) مدل های پین استاتیک با بازاری شروع می شوند که شامل یک سازنده بازار رقابتی است که دارای یک دارایی خطرناک با معامله گران آگاه و بی اطلاع است. رویدادهای اطلاعاتی در روزهای معاملاتی با احتمال α اتفاق می افتد. این رویداد اطلاعات منفی را با احتمال δ منتقل می کند و با احتمال مثبت (1 - δ). فقط در روزها با رویدادهای اطلاعاتی ، سفارشات معامله گران آگاه به دنبال یک فرآیند پواسون وارد بازار می شوند

اثرات تجاری آگاهانه بر نقدینگی

در جدول 4 نتایج مربوط به رگرسیون داده های پانل (معادله (6)) اقدامات نقدینگی روزانه در متغیرهای تجاری و کنترل آگاهانه ، با دو اقدامات نقدینگی جایگزین برای کل نمونه و برای گسترش مؤثر توسط کشور گزارش شده است. همانطور که در ادبیات قبلی ، ما تأثیر منفی بازده و فعالیت تجارت و تأثیر مثبت نوسانات در اقدامات نقدینگی ، همه آنها از نظر آماری معنی دار است. بنابراین ، سهام آمریکای لاتین در روزها مایع تر است

نتیجه گیری

مدلهای اقتصاد سنجی ارائه شده در اینجا دو پیامدهای اساسی در مدل های نظری ریزساختار بازار عدم تقارن اطلاعات را آزمایش می کنند (کایل ، 1985 ، گلوستن و میلگرون ، 1985) ، که عدم تقارن اطلاعات باید نقدینگی را کاهش داده و قیمت ها را در جهت اطلاعات جابجا کند. این پیامدها با استفاده از مدل پین پویا EEOW مورد آزمایش قرار گرفتند ، که امکان ساختار پویا غنی تر از ورود تجارت آگاهانه و بی اطلاع را نسبت به مدلهای پین استاتیک فراهم می کند (Easley et al. ، 1997 ،

تصدیق

این مقاله از پایان نامه تکمیل شده توسط دو نویسنده آخر در تحقق جزئی برای درجه Master SC سرچشمه گرفته است. در امور مالی در Universidad EAFIT تحت هدایت نویسنده اول. ما از داوران ناشناس بخاطر پیشنهادات مفید آنها که به ما در بهبود این مقاله کمک کردند تشکر می کنیم. ما همچنین از رافائل بائویستا ، تائو لی ، ساموئل مونگروت ، کارلوس پومبو و شرکت کنندگان در کنفرانس CLADEA XLVI ، کنفرانس مالی جهانی III ، کنفرانس مالی بین المللی XII و یک دکتری سپاسگزاریم.