چرا هنگامی که اقتصاد خیلی بد به نظر می رسد ، بازار سهام بازگردد؟

در ابتدای سال 2020 ، با مشخص شدن مقیاس بحران Covid-19 ، بازارهای سهام در سراسر جهان به طرز فجیعی شروع به سقوط کردند. با این حال ، در اواسط ماه مارس ، این روند ناگهان معکوس شد و قیمت های سهام شروع به افزایش کردند. علیرغم این واقعیت که بسیاری از اقتصادهای توسعه یافته در حال گذر از بدترین رکودهای خود در حافظه زنده هستند ، قیمت سهام در آن کشورها اکنون به سطح بالایی از نظر تاریخی بازگشتند. چرا؟

شکل 1. شاخص S& P 500 (ایالات متحده) ، FTSE 100 Index (UK) و شاخص کامپوزیت بورس سهام شانگهای (SSE) در سال 2020

منبع: مالی یاهو. توجه: کلیه شاخص ها در 2 ژانویه 2020 برابر با 100 تعیین شده است.

چه چیزی قیمت های سهم را متحرک می کند؟

ارزش یک سهم از لحاظ تئوریکی مبتنی بر جریان های درآمد آینده است که دارنده آن حق دارد. بنابراین ، تقاضا برای سهام متناسب با ارزش این جریان های درآمد آینده است که به نوبه خود توسط دو چیز تعیین می شود: سودآوری شرکت اساسی. و نرخ بازده تمام دارایی های دیگر (که می تواند با نرخ بهره اقتصاد تقریب شود).

بنابراین افزایش قیمت سهام معمولاً یا پاسخی به خبر خوب برای تجارت یا پاسخ به کاهش نرخ بهره است. این دو عامل به عنوان "اصول" سهم گفته می شود. از آنجا که اصول آینده ناشناخته است ، پتانسیل تغییر بعدی در سودآوری یا نرخ بهره نیز باید در ارزیابی سهام مورد بررسی قرار گیرد - به عبارت دیگر ، چقدر ایمن یا خطرناک هستند.

آیا سقوط نرخ بهره باعث افزایش گزاف گویی بازار سهام شده است؟

در مارس 2020 ، بانکهای مرکزی در سراسر جهان از یک سری مداخلات خارق العاده در تلاش برای جلوگیری از فروپاشی اقتصادی و مالی استفاده کردند. بانک های مرکزی نرخ بهره پایین را نزدیک به صفر کاهش داده و آنها درگیر تسکین کمی (QE) بودند. بانک مرکزی انگلیس 745 میلیارد پوند خرید دارایی را اعلام کرد ، در حالی که ترازنامه فدرال رزرو از ماه دسامبر تقریباً 3 تریلیون پوند افزایش یافته است. آژانس رتبه بندی اعتبار Fitch محاسبه کرده است که خریدهای جهانی دارایی توسط بانکهای مرکزی تا پایان سال از 6 تریلیون دلار فراتر خواهد رفت ، بیش از یک چهارم ارزش تولید ناخالص داخلی ایالات متحده قبل از Covid-19.

چنین مداخلات با از بین بردن شرایط پولی ، تأثیر مستقیمی در بورس سهام دارد و نرخ بهره زیادی در طول بلوغ و طیف ریسک در حال کاهش است. این تمایل به افزایش قیمت دارایی های مالی مانند قیمت سهام دارد.

با این حال ، تأثیر اصلی ممکن است غیرمستقیم باشد: سیگنال های سیاست های غیر متعارف پولی به بازار که مقامات در هنگام تصادفات آینده مداخله می کنند ، و خطر سیستمیک درگیر در سرمایه گذاری را بسیار کاهش می دهد. تحقیقات Delle Monache و همکاران (2020) در مورد ارزیابی های بلند مدت بورس اوراق بهادار سازگار با این دیدگاه است که گزاف گویی بازار سهام به دلیل کاهش نرخ بهره در طول بیماری همه گیر رخ داده است.

آیا خبرهای خوب در مورد سودآوری آینده باعث افزایش گزاف گویی بازار سهام شده است؟

گزاف گویی در بورس سهام به وضوح در پاسخ به خبرهای خوب درباره اقتصاد رخ نداده است. واکسن توسعه نیافته است و اقتصادها در حال گذراندن برخی از بزرگترین سقوط در تاریخ تولید ناخالص داخلی خود هستند.

توضیح قابل قبول تر این است که خبرهای خوبی برای بخش های تجاری خاصی وجود داشته است و این بخش ها نسبت به کل اقتصاد به طور کلی ، بخش بیشتری از بورس را تشکیل می دهند.

به عنوان مثال ، این همه گیر تقاضا برای خدمات و محصولات شرکتهای فناوری بسیار بزرگ را افزایش داده است. این شرکت ها در صدر رونق بازار قرار گرفته اند: شاخص NYFANG سهام در فیس بوک ، آمازون ، اپل ، نتفلیکس و گوگل از ابتدای سال 64. 6 ٪ افزایش یافته است ، در حالی که کلی S& P 500 فقط 1. 9 ٪ افزایش یافته است. این ممکن است بخش بزرگی از گزاف گویی را توضیح دهد.

آیا باید نگران باشیم که حباب در بازار وجود داشته باشد؟

اقتصاددانان برنده جایزه نوبل مانند رابرت شیلر (2020) و پل کروگمن (2020) اظهار داشتند که افزایش اخیر قیمت سهام بسیار زیاد بوده است تا فقط توسط اصول توضیح داده شود. به طور مشابه ، کاکس و همکاران (2020) نشان می دهند که گزاف گویی اخیر تا حد زیادی توسط احساسات هدایت می شود ، و Cappelle-Blancherd و Desroziers (2020) پیوند بین قیمت های سهم و اصول را سست می کنند.

این احتمال وجود دارد که در بحث در مورد رسانه های اجتماعی محبوب باشد ، که بازار سهام اکنون در حباب قرار دارد. در حالی که کلمه "حباب" اغلب برای بیان این عقیده کلی استفاده می شود که قیمت سهام بسیار زیاد است ، در تحقیقات دانشگاهی در مورد امور مالی ، به طور معمول به افزایش قابل توجهی در قیمت ها و به دنبال آن تصادف می شود - همانطور که چارلز کیندلبرگر (1996) آن را بیان کردکتاب او Manias ، Hanics and Crashes: تاریخچه بحران های مالی ، "یک حرکت قیمت رو به بالا که پس از آن به وجود می آید." کلمه "حباب" همچنین ممکن است دلالت کند که این امر به هیچ دلیل دلایل مبتنی بر اصول اساسی رخ نمی دهد (گوتزمن ، 2016 ؛ گرین وود و همکاران، 2019 ؛ کوین و ترنر ، 2020).

علائم هشدار دهنده حباب چیست؟کوین و ترنر (2020) در مطالعه 300 سال سابقه حباب ، نشان می دهند که حباب ها دارای سه شرط لازم هستند: حدس و گمان. وفور پول و بدهی ؛و بازاریابیآیا این شرایط در بازار سهام امروز وجود دارد؟

حدس و گمان

حدس و گمان استراتژی سرمایه گذاری برای خرید دارایی است که انتظار دارید در کوتاه مدت افزایش یابد ، به امید سود سریع. جان مینارد کینز (1936) آن را "پیش بینی روانشناسی بازار" ، بر خلاف سرمایه گذاری بر اساس اصول ، تعریف کرد.

مشاهده به طور مستقیم حدس و گمان دشوار است ، اما با افزایش اخیر تعداد معامله گران روز - یکی از ویژگی های مشترک حباب های تاریخی ، به شدت پیشنهاد می شود. چندین مفسران از "رونق معاملات خرده فروشی" صحبت کرده اند ، با برنامه های معاملاتی سهام مانند Robinhood در ایالات متحده و IG در انگلستان گزارش می دهد که سطح بی سابقه ای از ثبت نام های جدید در طول همه گیر را نشان می دهد. برنامه های اصلی تجارت چینی اخیراً گزارش داده اند که سطح ترافیک شبکه های آنها را تحت الشعاع قرار داده است.

فراوانی

پول و بدهی سوخت حباب را فراهم می کند. نزدیک به نرخ واقعی صفر یا منفی در حساب های پس انداز و دارایی های ایمن مانند اوراق قرضه دولتی ، سرمایه گذاران را ترغیب می کند تا به بازده برسند (آشاریا و نقوی ، 2019). والتر باژوت یک بار اظهار داشت که "جان بول [شخصیت ملی انگلیس] می تواند چیزهای زیادی را تحمل کند ، اما او نمی تواند دو درصد بایستد ... به جای آن واقعه وحشتناک ، آنها پس انداز دقیق خود را در چیزی غیرممکن سرمایه گذاری می کنند."

نرخ بهره فوق العاده کم که از زمان ضربه همه گیر در ماه مارس غالب شده است ، نه تنها با کاهش نرخ تخفیف قیمت ها را افزایش داده است ، بلکه سرمایه گذاران را نیز به سمت سهام و احتمالاً به قسمت های خطرناک تر از بازار سهام سوق می دهد. نرخ بهره پایین به همراه اعتبار آسان بدان معنی است که سرمایه گذاران می توانند به راحتی وام های حاشیه ای را برای گمانه زنی در بازار سهام بدست آورند. نکته قابل توجه ، کارگزاری های جدید صفر ، وام های حاشیه ای را به مشتریان خرده فروشی خود ارائه می دهند.

قابلیت فروش

قابلیت بازاریابی ، مشابه نقدینگی ، سهولتی است که می توان آن را خریداری و فروخته کرد - حباب ها نمی توانند اتفاق بیفتند مگر اینکه دارایی ها به راحتی معامله شوند. افزایش معاملات آنلاین به این معنی است که بازاریابی دارایی ها اکنون در همه زمان ها قرار دارد و اخیراً به دلیل افزایش فوق الذکر در استفاده از برنامه های تجاری افزایش یافته است. بسیاری از کارگزاری ها همچنین با اجازه تجارت کسری ، بازاریابی سهام را به سرمایه گذاران خرده فروشی افزایش داده اند که به موجب آن سرمایه گذاران می توانند بخشی از سهم مانند آمازون را خریداری کنند ، که در هر سهم بیش از 3000 دلار معامله می شود.

بنابراین ، به نظر می رسد که سه شرط لازم برای حباب در این لحظه وجود دارد. اما تمام حباب های تاریخی یا توسط فناوری جدید رادیکال یا با سیاست جدید دولت برانگیخته شده است. سهام فناوری که باعث گزاف گویی بازار سهام شده است به هیچ وجه فناوری جدیدی نیست - این شرکت ها و فناوری های مستقر هستند که از افزایش تقاضا بهره مند می شوند.

سیاست جدید دولت که منجر به حباب می شود ، شناسایی آن بسیار سخت تر است. یکی از جرقه های بالقوه در مارس امسال رخ داد ، هنگامی که بانک های مرکزی از QE بی سابقه برای دستگیری تصادف بازار سهام که در سال 1987 و 1720 به طور همزمان با سقوط تاریخی استفاده می کردند ، استفاده کردند. دلالان ممکن است با این واقعیت که مقامات به طور مؤثر تحت تأثیر قرار گرفته اند ، جسارت کنندبازار سهامفقط زمان خواهد گفت که آیا این مورد بوده است یا خیر.

اگر حباب وجود داشته باشد ، آیا ظاهر آن برای اقتصاد واقعی مشکلاتی ایجاد می کند؟تاریخ حباب به ما کمک می کند تا درک کنیم که ترکیدن حباب خوش خیم یا از نظر اقتصادی مخرب خواهد بود (کوین و ترنر ، 2020). حباب های برانگیخته سیاسی که به وام های بانکی دامن زده شده بودند مخرب ترین ویران بودند ، در حالی که آنهایی که توسط فناوری جدید برانگیخته شده بودند و به بدهی آنها دامن نمی زدند ، کمترین مخرب بودند.

برای سیاست گذاران ، این سؤال که بیشترین مسئله را ندارد این نیست که آیا قیمت سهام خیلی زیاد است: در صورت کاهش قیمت سهام ، سیستم مالی در معرض دید قرار می گیرد.

چه چیز دیگری باید بدانیم؟

ما باید بدانیم که تا چه اندازه مداخلات سیاست خارق العاده پولی و کاهش نرخ بهره ، سرمایه گذاران را ترغیب به دستیابی به عملکرد کرده است.

ما همچنین باید تأثیر رشد معامله گران روز ، کارگزاران کمیسیون صفر و معاملات سهم کسری را بر قیمت سهام و بازارها بدانیم.

سرانجام ، با توجه به اینکه حباب های تاریخی که به وام های اعتباری و حاشیه ای دامن زده می شوند ، پس از ترکیدن خسارت اقتصادی بیشتری ایجاد می کنند ، باید بدانیم که سرمایه گذاران تا چه اندازه از آن استفاده می کنند و میزان در معرض سیستم های بانکی و سایه بانکی قرار دارند.

از کجا می توانم اطلاعات بیشتری کسب کنم؟

• Covid-19 و بورس سهام: ارزیابی های بلند مدت: دیوید دل مولا ، ایوان پترلا و فابریزیو ونتتی نشان می دهند که درآمد مورد انتظار در اوراق دولتی باعث ایجاد بازار سهام می شود.
• بازار سهام و اقتصاد: بینش از بحران Covid-19: Gunther Capelle-Blancard و Adrien Desroziers استدلال می کنند که پیوند بین قیمت های سهم و اصول در طول بحران Coronavirus سست شده است.
• چه چیزی واکنش بازار سهام به همه گیر را توضیح می دهد؟گرت کمپبل به واکنش اولیه بازارهای جهانی سهام به این بیماری همه گیر نگاه می کند.
• کدام شرکت ها و صنایع بیشتر تحت تأثیر Covid-19 قرار گرفته اند؟نیکلاس بلوم و همکارانش به تأثیر دیفرانسیل کروناویروس در بنگاه ها و صنایع نگاه می کنند.
• درک بازار سهام همه گیر: رابرت شیلر ، برنده نوبل اقتصاد ، نقش روانشناسی جمعیت ، ویروسی ایده ها و پویایی روایت ها در توضیح گزاف گویی بازار سهام را بررسی می کند.
• پادکست در تاریخ حباب های مالی: ویلیام کوین و جان ترنر علل و پیامدهای حباب های تاریخی را مورد بررسی قرار می دهند و در مورد رونق و شلوغی کتاب آنها بحث می کنند.
• جنون بازار در همه گیر: پل کروگمن ، برنده نوبل اقتصاد ، استدلال می کند که گزاف گویی بزرگ در بورس اوراق بهادار ایالات متحده نشانه غرق شدن غیر منطقی است.
• آیا حباب در بازار سهام وجود دارد؟ویلیام کوین و جان ترنر شرایط لازم را در حباب های تاریخی بررسی می کنند.
• پیشرفت در همه گیر: 100 شرکت برتر: پوشش مالی تایمز برندگان بورس سهام در طول بحران.

متخصصان چه کسانی هستند؟

• گرت کمپبل
• الروی دیمسون
• تورستن بک
• جاگیت چادا